Pha loãng cổ phiếu hay tăng sức mạnh?

Thương vụ sáp nhập 2 công ty có vốn điều lệ hàng ngàn tỷ đồng đang đến giai đoạn then chốt. Trước tình hình TTCK ảm đạm và VN-Index liên tục phá đáy trong thời gian gần đây, nỗi lo lắng của các nhà đầu tư chứng khoán lại càng nhân đôi. Sáp nhập sẽ làm pha loãng giá trị cổ phiếu hay nâng tầm sức mạnh của công ty?

Khó khăn của việc sáp nhập

Việc TTCK tụt giảm quá mạnh dẫn đến nhà đầu tư khắt khe hơn hẳn trong các kế hoạch phát triển của công ty niêm yết. Nhiều công ty gần đây đã phải hủy bỏ kế hoạch tăng vốn, phát hành thêm do cổ đông phản đối.

Trong trường hợp sáp nhập giữa Công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ khoan dầu khí (PV Drilling – PVD) và Công ty cổ phần Đầu tư khoan dầu khí Việt Nam (PV Invest – PVDI), các cổ đông của PVD quan ngại về quyền lợi của họ có bị chia sẻ cho các cổ đông PVDI hay không? Và giá cổ phiếu PVD sẽ bị pha loãng đến mức độ nào sau khi PVD phát hành cổ phiếu để thực hiện việc sáp nhập?

Thực tế, phần lớn các cổ đông của PVD là tổ chức đầu tư nước ngoài và các quỹ đầu tư hàng đầu đều cho rằng theo định giá của họ thì giá trị cổ phiếu PVD cao hơn thị giá hiện nay rất nhiều. Các nhà đầu tư này vì thế mong muốn tỷ lệ chuyển đổi vốn góp  ít ra phải tương đương thị giá cổ phiếu PVD hiện nay là 70.000 đồng/cp.

Trong khi đó, các cổ đông PVDI thì cho rằng giá trị của cổ phiếu PVDI tuy không thể so sánh cùng mặt bằng giá trị với cổ phiếu PVD nhưng cũng không thể đánh đổi thấp đến gấp 5,5 lần và giá trị của vốn góp sẽ phải tương đương với giá trị cổ phiếu.

Các cổ đông của PVDI cho rằng PVDI có thế mạnh là sở hữu 2 giàn khoan mới trong khi PVD chỉ có 1 giàn, đồng thời PVDI đã thu xếp thành công nguồn vốn cho hai dự án đầu tư giàn khoan của công ty trong tình hình tài chính khó khăn trong năm 2008 với chi phí cạnh tranh trên thị trường.

Theo một nguồn tin chưa chính thức từ ban lãnh đạo PVDI, 1 trong 2 giàn khoan của PVDI sẽ hợp đồng thuê dịch vụ khoan dài hạn trong 2-3 năm và sẽ có doanh thu đáng kể ngay sau khi đưa vào hoạt động. Hiệu quả của giàn khoan có ảnh hưởng rất lớn vì việc PVD có được kết quả doanh thu và lợi nhuận “đáng nể” như trong 2 năm qua chủ yếu nhờ việc đưa giàn khoan PV Drilling I vào khai thác.

Nâng giá trị công ty, không pha loãng cổ phiếu

Ông Đỗ Văn Khạnh, Tổng Giám đốc của PVD dự báo năm 2008 công ty sẽ đạt doanh thu khoảng 3.500 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế trên 900 tỷ đồng, tương ứng chỉ số EPS (lợi nhuận mỗi cổ phần) đạt hơn 6.800 đồng/cp. PVD cũng đã thông báo tạm ứng cổ tức đợt 1 năm 2008 bằng tiền mặt lên đến 25% trong mức cổ tức dự kiến cả năm là 50%.

Với cổ tức ấn tượng này, PVD là một trong các công ty hiệu quả nhất năm 2008 trên TTCK. Chính vì vậy, việc sáp nhập thêm PVDI với 2 giàn khoan được dự báo sẽ nâng tầm đáng kể sức mạnh của công ty lên gấp 3 lần, tăng sức cạnh tranh của PVD trong các dự án thăm dò, khai thác dầu khí trong khu vực.

“PVDI có lợi thế đã mua 2 giàn khoan và nếu PVD tự đi mua sẽ phải mất 3 năm và bỏ qua cơ hội thị trường”, bà Hồ Ngọc Yến Phương, Phó Tổng Giám đốc PVD nhận xét. Trong khi đó, phía PVDI cũng được hưởng lợi đáng kể vì đến nay toàn bộ việc quản lý giàn khoan của PVDI đều do nhân sự của PVD thực hiện. “Sáp nhập thì việc khai thác hiệu quả các giàn khoan này cùng thương hiệu của PVD - công ty con của Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (PetroVietnam) là lợi thế không định giá được”, ông Đỗ Văn Khạnh cho biết.

Cuộc tranh cãi xoay quanh tỷ lệ chuyển đổi về số vốn góp này có lẽ sẽ không thể có hồi kết nếu các cổ đông hai công ty không nhìn về sự phát triển của PVD sau khi sáp nhập, và đồng thời tránh được xung đột về lợi ích cổ đông của 2 công ty trong tương lai.

Ban lãnh đạo PVD khẳng định: “Sau khi sáp nhập, giá cổ phiếu PVD không bị điều chỉnh, pha loãng do đây là việc phát hành cổ phiếu mới để chuyển đổi cho việc sáp nhập của PVDI. Biến động giá của PVD chỉ theo quy luật cung cầu trên thị trường”. Giá cổ phiếu PVD lúc này cũng chính là giá của PVDI và sẽ xoay quanh giá trị nội tại của cổ phiếu khi thị trường tài chính ổn định.  

Tạm gác lại những so sánh thiệt hơn trong ngắn hạn, các cổ đông PVD nên đặt niềm tin vào ban điều hành PVD khi mà họ đã mời một công ty tư vấn quốc tế Pricewaterhouse Coopers định giá PVDI để đưa ra kết quả cuối cùng về tỷ lệ chuyển đổi. Điều này cũng đã nói lên sự quan tâm của công ty này đối với quyền lợi của các cổ đông của họ. Chúng ta đều biết rằng niềm tin của các cổ đông vào bộ máy điều hành của một công ty cổ phần là nguồn động viên rất lớn để họ tiếp tục lèo lái con thuyền của công ty đi đến thành công, đặc biệt trong giai đoạn suy thoái kinh tế hiện nay.

PVD có vốn điều lệ 1.320 tỷ đồng, tài sản chính là giàn khoan trên biển PV Drilling I và năng lực quản lý, điều hành giàn khoan hàng đầu Việt Nam. PVDI có vốn điều lệ 1.000 tỷ đồng, đang đặt đóng mới 2 giàn khoan tự nâng PV Drilling II và PV Drilling III. Hai giàn khoan của PVDI sẽ lần lượt hoạt động và có doanh thu vào quý 4-2009 và đầu 2010.

TƯỜNG CHÂU